圣农发展:短期释放后 安全边际再显

　　类别：公司研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：东莞证券研究所 日期：2016-12-26

　　当前行业盈利情况

　　2016年以来,白羽鸡价格基本上维持在7元/公斤以上,其中一季度涨幅最大,最高达到9.74元/公斤,2季度维持在8元/公斤左右震荡,三四季度逐步走低,养殖户基本处于盈亏线以上。前三季度白羽鸡四大上市养殖公司全线盈利。

　　行业上游供给极度收缩,2017年将供小于求

　　2009年以来,我国祖代种鸡进口量持续大幅增长,2013年达到历史高峰的154万套。2014年祖代鸡引种量下滑至118万套,同比降幅超过20%。2015回落至72万套,跌幅接近40%。预计2016年将降低至50万套,跌幅30%,为近十年来最低水平。2016年8月美国和法国仍有高致病性禽流感,2017年上半年复关可能性很小,预期2017引种量依然维持在60万套较低水平,随着行业上游库存断崖式下跌,预计2017年行业整体处于供小于求状态,行业高景气度有望持延长至2018年。

　　公司产能持续扩张

　　公司自2009年上市后发展速度较快,肉鸡屠宰量从2009年的6770万羽增长至2015年3.5亿羽,2017年有望达到5亿羽,年均复合增长率达25%。公司浦城圣农“年产1.2亿羽肉鸡工程及配套工程建设项目”以及欧圣实业“年产6000万羽肉鸡工程及配套工程建设项目”均已完成,公司产量稳步增长,继续在行业保持领先地位。预计今年屠宰量有望达到4.3亿羽,明年将达到5亿羽。

　　饲料成本下降由于2016年开始不再实施

　　玉米临时收储政策,导致玉米价格大幅下跌,玉米仍然处于高产、高库存格局,价格在市场化趋势下有望继续下调,作为饲料的主要原材料,玉米价格下降、豆粕的低位运行,将显著减轻公司的成本压力。

　　战略转型B2C模式

　　公司计划在5年内,以生产基地为中心向周边辐射发展,采取特许加盟的方式在长江以南的11个省、1000个县,开设1400家“圣农鲜美味”旗舰店,20000家专营店,直接向终端者销售冰鲜鸡肉产品。

　　投资建议与风险提示

　　投资建议:看好2017年肉鸡价格反弹以及公司转型B2C模式,维持“推荐”评级。预计2016、2017年公司肉鸡屠宰量可分别达4.2亿羽、5亿羽,2016年、2017年净利润分别为7.62亿和19.14亿,对应EPS分别为0.69和1.72元、对应2016、2017年PE为31倍和12倍,看好2017年肉鸡价格反弹以及公司转型B2C模式,维持“推荐”评级。

　　风险提示:复关速度快于预期、肉鸡价格下跌、原材料价格大幅波动