跨境通:业绩增速符合预期,新老业务协同增长可期

　　事件:跨境通发布2016年年报,公司实现营业收入85.37亿元,同比增长115.53%,归属于股东净利润3.94亿元,同比增长133.85%,对应EPS为0.29元,同比增长7.41%。

　　点评:

　　公司营收利润增长符合预期,主要来自于两大驱动力——跨境出口业务维持高增长以及前海帕拓逊业绩并表。2016年环球易购跨境出口业务和前海帕拓逊分别实现营业收入67.4亿元和12.89亿元,分别较上年同期增长84.86%和176.63%,贡献收入占比分别为78.95%和15.1%。2016年,环球易购跨境出口业务和前海帕拓逊分别实现归属于母公司净利润3.95亿元和1.14亿元,分别较上年同期增长135.47%和157.48%,弥补了“五洲会”跨境进口新业务的0.53亿元亏损。

　　净利润增幅高于营收增幅,主要由于销售费用大幅下调,弥补公司毛利率下滑劣势。环球易购2014-2015年大幅增加营销活动吸引流量,2016年已形成流量规模效应,销售费用恢复正常水平。公司销售费用收入占比从2015年的51.3%下降到2016年的39.2%。2016年公司电子产品销售收入占比出现大幅上升,主要原因是gearbest电子产品主站流量增长明显好于服装主站,以及收购了主营电子产品的前海帕拓逊,由于标准化电子产品毛利率较低,导致公司毛利率出现明显下滑。

　　环球易购跨境进口业务稳步推进,相关收购项目不受再融资新规影响。2015年8月,公司开始运营的跨境电商进口业务,2016年实现营业收入4.23亿元,比上年同期增长425.71%,归属于母公司净利润-5,257.24万元,年末已实现单月盈利。拟通过收购优壹电商辅助跨境进口业务发展,该项目涉及的非公开方案不受再融资新规影响。

　　投资建议:基于跨境电商行业景气度高,且公司处于龙头地位,相对竞争优势明显,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.48元、0.76元和0.95元,对应PE分别为37x/23x/18x,给予“买入”投资评级。

　　提示:出口B2C业务增长放缓,进口B2C业务推进低于预期。(　王晓艳　瞿永忠)